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信贷资产证券化分析手册(1):汽车贷款资产证券化深度分析

来源:招商证券  发布时间:2016-11-15 20:32:00  作者:

汽车抵押贷款证券化是指发起机构以合法拥有的汽车贷款及其抵押权和附属担保权益作为基础资产,以其产生的现金流作为偿付基础,通过交易结构设置及信用增级措施将其转变为可在金融市场 出售和流通的证券。

汽车贷款ABS产品基础资产的典型特征在于其高度的分散化程度和较高的同质性,判断汽车贷款ABS基础资产的时候应分析(1)静态资产样本池历史信息;(2)分析基础资产的一些重要指标;(3)分析抵押物状况。

汽车贷款资产证券化的交易结构与一般的CLO和RMBS基本相似。在华驭两期汽车贷款ABS产品中,引入了“红池”和“黑池”转换模式与创新的现金流分配机制,投资者要关注新型现金流分配机制对优先级证券偿付的影响。

汽车贷款ABS的增信措施主要有超额利差、超额抵押、储备账户的设置、优先/次级档的安排和触发机制的引入。在分析超额利差时,一方面需要关注收益项目下资金的分配方式,以判断有多少利差能支持本金的偿付,另一方面也需要关注影响减少超额利差的一些因素,如提前还款、由于证券和贷款基准利率调整方式不同而可能导致的错配风险。

汽车贷款ABS产品一般通过设置流动性储备账户和混同储备账户以增强资产支持证券的本金和收益支付的保护,混同储备账户的设置是汽车贷款ABS产品的一大特点。

汽车贷款ABS产品的触发机制的设计主要是指一旦出现贷款服务机构被任一评级机构下降至一定速度的情况或加速清偿事件、违约事件等发生时,触发机制就会启动,触发机制会加速利息回收款对优先档证券本金和收益进行偿付,或者导致准备金账户储备金额的补充。

投资者在分析汽车贷款ABS的投资价值时同样可以遵循基础资产-交易结构-增信措施的框架来进行分析。(1)在对基础资产进行分析时要分析静态资产样本池历史信息、波动状况同时关注一些影响资产池信用状况的指标(特别是早偿率和违约率),对抵押物的登记变更和处置问题也需要关注,尤其是抵押物的催收政策。(2)在对交易结构进行分析的时候,要特别注重一些汽车贷款ABS产品在基础资产池和现金流偿付方面的创新模式以及这些创新模式对优先级支付的影响。(3)最后在增信措施方面,投资者要关注超额利差、超额抵押、储备账户的设置、优先/次级结构的设计和触发机制的安排。

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