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浅析医药流通企业资产证券化

来源:法制晚报   发布时间:2016-11-15 20:27:32  作者:

法制晚报讯 资产证券化(ABS)是近两年国内资本市场较为火热的词汇之一,同时越来越多的企业利用资产证券化来进行有效融资,那么ABS究竟是什么?它的现状和发展是怎样的?医药流通企业和金融机构如何利用资产证券化实现双赢?本文将对这些问题展开简要论述。

一、资产证券化(ABS)的概念

对资产证券化简单的描述就是:拥有稳定现金流收入的企业,通过将其现金流出售给具有资格的独立第三方SPV(Special?Purpose?Vehicle)而实现资产的提前变现,而SPV通过向公众发行资产支持证券来募集资金用于购买企业的现金流,把部分风险转移给投资者,从而将企业的未来资产进行了盘活和转移分拆,进而满足了企业的融资和风险释放的需求。

资产证券化作为一种金融创新,最初起源于美国上世纪六十年代,之后经过了迅猛的发展,到现在ABS包括其衍生的MBS等相关品种已占超过美国债券市场三分之一的份额,成为第一大券种。在日本、韩国、香港、新加坡等亚洲地区,资产证券化业务也自上世纪九十年代发端以来经历了快速的发展。我国大陆地区对于ABS较正式的尝试始于2005年,中间经历了因为资产证券化业务的过度发展而直接导致的美国乃至全球金融危机而中断了四五年,直至近三年这项业务才又引起了管理层的重视,又开始轰轰烈烈的发展起来。

国内资产证券化产品,主要有两块:一块是央行和银监会监管体系内的信贷资产证券化,一般在银行间市场发行;另一块是证监会监管体系内的资产证券化(全称为“证券公司和基金管理公司子公司资产证券化”),一般在证券交易所发行。前者于2012年开始部分试点,在2015年8月才出台正式监管文件(《资产支持计划业务管理暂行办法》);后者于2012年8月上线。

二、资产证券化的现状

据Wind资讯统计,2015年我国企业ABS发行规模达到1,969.81亿元,同比增长近四倍。2005-2014年,企业ABS的发行规模合计为784.40亿元,2015年一年的发行规模远超过去十年之和。其中融资租赁资产、市政收费权和应收账款为基础资产的产品发行量排名前三,分别为512.57亿元、414.85亿元和229.96亿元,分别占企业ABS发行总量的29%、23%和13%。

根据中债登证券化研究组发布的研究报告统计,2015年,企业资产证券化优先A档证券(评级绝大多数为AAA级)最高发行利率为8.7%,最低发行利率为3.7%,平均发行利率为5.65%,全年累计下降179bp,一级市场发行利率下降明显。同时,企业资产证券化二级市场的活跃度也有所提升。据Wind资讯统计,2014年和2015年,企业ABS产品的现券成交量分别为85.29亿元和360.52亿元,2015年同比增长322.70%,二级市场活跃度有了较大提升。

三、资产证券化的优势

整体来看,对于资产证券化的发起人来说,有以下3点优势:

1.增强资产的流动性

资产证券化提供了将相对缺乏流动性、个别的资产转变成流动性高、可在资本市场上交易的金融商品的手段。通过资产证券化,发起者能够补充资金,用来进行另外的投资。例如,商业银行利用资产证券化提高其资产流动性。一方面,对于流动性较差的资产,通过证券化处理,将其转化为可以在市场上交易的证券,在不增负债的前提下,商业银行可以多获得一些资金来源,加快银行资金周转,提高资产流动性。另一方面,资产证券化可以使银行在流动性短缺时获得除中央银行再贷款、再贴现之外的救助手段,为整个金融体系增加一种新的流动性机制,提高了流动性水平。

对于企业来说,应收帐款、租赁、小贷、物业收入等都是资产证券化中良好的基础资产。通过资产证券化,企业可以将未来现金流转换为当前现金,将存量资产转换为流动资产,因此对企业融资和运营作用极大。

2.获得低成本融资

资产证券化还为发起者提供了更加有效的、低成本的筹资渠道。通过资产证券化市场筹资比通过银行或其他资本市场筹资的成本要低许多,这主要是因为:发起者通过资产证券化发行的证券具有比其他长期信用工具更高的信用等级,等级越高,发起者付给投资者的利息就越低,从而降低筹资成本。相比于强调企业信用的企业债,资产证券化是以证券化的基础资产(如,应收账款)的未来现金流为还款来源,强调的是资产信用,与企业自身信用评级并没有很强关联性。也就是说一个主体只有A评级的企业通过结构设计也可以发行融资成本较低的AAA等级的资产证券化产品。之时,盘活存量,提高资产负债表的周转率和企业利润。

3.便于进行财务报表的出表处理

资产证券化还为发起者提供了更为灵活的财务管理模式。有助于发起者改善各种财务比率,提高资本的运用效率,满足风险资本指标的要求,并取得精确、有效的资产与负债的匹配。例如:银行通过资产证券化交易出售资产可以满足《巴塞尔协议》对银行资本的要求:资本净额占表内外风险加权资产总额的比例不得低于8%,其中核心资本不得低于4%。通过此方法可以将一部分资产从资产负债表上分离出去,减少分母资产数额,提高了资本充足率。再比如:企业债权融资是资产负债表右边融资,体现为企业资产负债报表的扩张,导致企业资产周转率和资产回报率的下降。相比之下,资产证券化融资是资产负债表左边融资,可以将存量、缺乏流动性的资产转移出表,在获得当前现金之时,盘活存量,提高资产负债表的周转率和企业利润。

总之,资产证券化为发起者带来了传统筹资方法所没有的益处,并且随着资产证券化市场的不断深入发展,将愈加明显。

四、资产证券化对医药行业的启发

过去十年,中国医药行业大致经历了2004-2010年依靠政策红利的高速增长期,以及2011-2013年政策变局加剧行业分化的多空交织期,直至从2014年开始,随着医改进入深水区,行业政策出现了不同以往的变化,上市公司分化加剧,新业务新模式不断涌现,产业并购风起云涌,医药行业正式进入新常态——一个挑战与机遇并存的新时期。

 

随着国资改革顶层方案渐近,国企改革将由地方试点阶段进入到自上而下的全局推动阶段,国企改革有望成为今后数年生物医药行业持续的投资主题。目前已有18个省市提出通过加快国企上市来推动资产证券化。其中,北京、甘肃、湖北提出2020年资本证券化率达到50%以上,天津提出2017年经营性国有资产证券化率达到40%,江西提出5年时间省属国有资产证券化率提高到60%。从各省市的国企改革目标来看,提高国资资产证券化比例要求明确,考核机制也更为量化。通过上市实现资产证券化,意味着借助上市公司平台进行国有资产重组将成为国企改革主题之一,有利于提升效率、盘活存量资产、推动经济转型,同时也可以快速引入非国有资本,推进股权混合所有制。预计未来国有资产证券化有望通过资产注入、整体上市、借壳上市等三种方式实现。通过上述资本运作有利于解决部分国有企业长期遗留的同业竞争、加速内部整合,充分发挥上市公司的整合平台作用。

由此可见,资产证券化不仅可以促进医药行业的国企改革,符合政策的要求,同时还可以将存在与医药制造到流通链条之内的风险释放,转移到医药行业之外,从而大大的降低了医药行业内的潜在风险,对医药行业的持久快速发展具有重要意义。资产证券化所带来的传统融资手段所不具有的益处,随着我国资本市场的不断深入发展,在医药行业将愈发显现。

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